La pila de deuda de Altice puede dificultar la opa de Drahi

El intento de Patrick Drahi de sacar de Bolsa Altice Europe parece un golpe bajo. Pero el extraordinario apalancamiento del grupo de telecomunicaciones de 4.900 millones de euros le har谩 dif铆cil pagar la clase de m煤ltiplo de valoraci贸n que los inversores pueden tener en mente.

La oferta en efectivo de Drahi, de 4,11 euros por acci贸n, representa una prima del 23,8% sobre el precio de cierre de las acciones de Altice del jueves, y una prima del 16,5% sobre su promedio ponderado por volumen en los 煤ltimos 180 d铆as.

Drahi tiene aproximadamente la mitad de la participaci贸n econ贸mica de Altice y controla el 78% de sus derechos de voto. Tiene la financiaci贸n necesaria para los aproximadamente 2.500 millones de euros que se necesitan para comprar el resto de la compa帽铆a.

La teleco, que cotiza en la Bolsa de Pa铆ses Bajos, y cuya principal actividad est谩 en Francia, es desde hace mucho tiempo una curiosidad financiera debido a su estructura de capital, muy endeudada. Con 30.000 millones de euros de deuda neta, usando la estimaci贸n mediana de 2020 de Refinitiv, su apalancamiento es m谩s de 5 veces el ebitda a futuro y m谩s de 6 veces el valor patrimonial atribuido por la oferta de Drahi el viernes.

Esta configuraci贸n, el legado de a帽os de adquisiciones alimentadas por deuda, significa que las acciones de Altice cotizan m谩s como una opci贸n que como una acci贸n normal. La volatilidad estaba a la vista cuando golpe贸 el Covid-19: las acciones de Altice perdieron dos tercios de su valor en solo dos semanas de marzo. Antes de la oferta de Drahi del viernes, todav铆a estaban a la baja en un 42% este a帽o. Por el contrario, su rival con sede en Par铆s Orange ha bajado un 28%.

La adicci贸n a la deuda de Drahi puede a煤n echar por tierra su plan de excluir la empresa, algo que considera necesario para centrarse en su estrategia a largo plazo. La valoraci贸n ofrecida a los accionistas que poseen el otro 50% de Altice parece baja. Le da a la compa帽铆a un valor empresa rial de poco m谩s de 6 veces el ebitda de 2020, usando la estimaci贸n mediana de Refinitiv. M谩sM贸vil va a ser excluida por KKR, Providence y Cinven en 8 veces. En mayo, O2, propiedad de Telef贸nica, obtuvo 7,5 veces el ebitda en un acuerdo con Virgin Media.

Las acciones de Altice subieron el viernes un 24%, hasta algo por encima del precio de la oferta, lo que sugiere que los compa帽eros inversores de Drahi esperan m谩s. Pero cumplir con sus expectativas de valoraci贸n ser谩 dif铆cil. Con solo 7 veces el ebitda de este a帽o, las acciones de Altice valdr铆an m谩s de 10.000 millones de euros, el doble de lo que est谩 poniendo Drahi sobre la mesa. La factura de su adicci贸n a la deuda de larga data puede estar a punto de vencer.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducci贸n, de Carlos G贸mez Abajo, es responsabilidad de CincoD铆as

Fuente: Cincodias.elpais

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